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新一期LPR“雙降”實際貸款利率下行仍有挑戰

發布時間: 2019-11-22 15:35:49   欄目:銀行

央行11月20日發布的兩種期限貸款市場報價利率(LPR)均較10月下降5個基點,其中,1年期LPR最新報價4.15%,5年期以上LPR則降至4.80%。在本月中期借貸便利(MLF)和公開市場操作(OMO)利率已先后下調的前提下,此次1年期LPR下調并不出人意料,其更重要意義或在于進一步明確了央行貨幣政策價格工具的傳導機制。而未來LPR若要向貸款利率更有效“傳導”,實現“寬信用”,還有不少工作要做。

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11月19日央行召開的金融機構貨幣信貸形勢分析座談會(以下簡稱“座談會”)已給出部分答案:推動金融機構轉變貸款定價慣性思維,真正參考貸款市場報價利率定價,促進實際貸款利率下行;繼續推進資本補充工作,提高銀行信貸投放能力。

貨幣政策傳導效率顯著增強

中金公司分析員易峘、首席經濟學家梁紅表示,此次LPR下調,可能傳遞了央行希望引導實體經濟融資成本下行的政策意圖。“盡管當前整體CPI走高,但貨幣政策仍將‘穩增長’作為主要目標。在中小銀行去杠桿、資產端擴張受阻的背景下,央行召開座談會,要求增強信貸對實體經濟支持力度,并真正參考貸款市場報價利率定價,促進實際貸款利率下行。”

“在經濟數據顯示經濟下行壓力仍較大的背景下,本月貨幣政策逆周期調節逐漸發力,月初MLF操作利率下調其實已定調本月LPR報價的調整方向。11月18日OMO利率同步下行5個基點,也再次印證央行的調節方向明確,進而LPR報價利率下行幾乎在意料中。”交通銀行(5.50 +0.36%,診股)首席經濟學家連平、交行金融研究中心高級研究員陳冀指出。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示,本次LPR下調進一步釋放強化逆周期調節信號。“11月兩項重要公開市場政策利率下行,正在扭轉此前四個月貨幣市場利率整體邊際走高,且8月和10月的DR007

(銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率)平均利率水平已高于上年同期的狀況。”王青稱,“主要針對企業貸款的1年期LPR走低,將帶動企業貸款利率下行。這意味著‘寬貨幣’與‘寬信用’聯動明顯,貨幣政策傳導效率顯著增強。”

民生銀行(6.08 +0.00%,診股)首席研究員溫彬指出,此次1年期LPR下調幅度與11月5日1年期MLF利率下調幅度一致,明確了央行貨幣政策價格工具的傳導機制,表明央行政策利率變動對LPR變動將產生更直接有效影響。“當前央行加大逆周期調節力度,11月5日和11月18日先后下調1年期MLF利率和7天逆回購利率,繼續引導市場利率和LPR利率下行,這對當前切實降低實體經濟融資成本、穩投資、穩增長、穩預期方面將發揮積極作用。”溫彬進而指出。

值得注意的是,本月5年期以上LPR報價也出現5個基點的下調。王青表示,這將對房地產市場運行形成一定支撐。

“LPR新機制實施以來,5年期LPR首次下行,主要目標在于引導企業中長期信貸融資成本下降,但絕非房貸政策放松的信號。雖然切換為LPR新機制的新增住房抵押貸款基準利率下行,但三季度貨幣政策執行報告已明確表示堅持‘不將房地產作為短期經濟刺激的手段’。”連平、陳冀指出,“當然,也不排除房地產調控政策因城施策,局部針對性進行調整的可能。”

國金證券(8.22 +0.00%,診股)分析師邊泉水、段小樂指出,5年期LPR下調并不意味著房地產政策將全面轉向寬松。“根據形成機制,5年期LPR由MLF利率與點差構成,本次5年期LPR下調主要還是由于MLF利率下降,點差并未變化,且實際貸款中利率會在LPR基礎上浮動,并不一定會下降。三季度貨幣政策執行報告也明確堅持因城施策的基本原則,‘不將房地產作為短期刺激經濟的手段’,房地產政策難以轉向全面寬松。”

央行在座談會上強調,“要繼續強化逆周期調節,增強信貸對實體經濟的支持力度。”王青認為,這是繼三季度貨幣政策執行報告中將“適時適度進行逆周期調節”轉變為“強化逆周期調節”后,監管層再度釋放逆周期調節力度加大信號。“下一步結合LPR下行激活企業貸款需求,今年以來各項貸款余額增速持續下行的局面有望扭轉,主要體現金融對實體經濟支持力度的社融規模增速也有望改變低位徘徊局面,這將對制造業和基建投資起到較明顯的提振作用。”

降低實體融資成本需其他政策配合

“在LPR實際使用方面,央行強調商業銀行要‘真正參考貸款市場報價利率定價,促進實際貸款利率下行。’我們認為,這意味著監管層要求銀行在新發放貸款中繼續擴大LPR使用范圍,更重要的是要求銀行要在貸款定價中切實體現LPR下調結果,讓企業感受到貸款利率確實在下降,而非在轉向以LPR為基準定價的過程中,通過提高風險溢價等方式,總體維持原有貸款利率水平。”王青指出。

華泰證券(16.90 -0.76%,診股)研究員張繼強、張亮預計,后續LPR會推廣至更多銀行,并逐步向存量貸款傳導;同時,MLF利率存在繼續“小步慢跑”空間,以繼續引導LPR利率下行。

張繼強、張亮指出,有效降融資成本還需要其他政策配合。“事實上,大企業融資成本已經很低,央企國企去杠桿約束才是導致無法‘寬信用’的原因。部分中小銀行在資產端不能跨區域、負債端結構性存款受限制、資本難以補充等壓力下縮表,導致‘寬信用’乏力。中小企業面臨的更大問題是融資難,而非融資貴。”他們表示,“當然,降低銀行負債端成本才能更有效降低融資成本。除了MLF下降、降準等引導之外,流動性新規對一般存款的過高要求引發的存款爭奪及成本上升等也是癥結所在。”

“當前MLF操作利率調整,與過去調息存在明顯差異。過去調息,存貸款基準利率同時調整,定價上對于銀行凈息差的影響有限。在LPR新機制下,銀行資產端價格三度下調,而負債端調整較少,非存款類負債成本又取決于宏觀流動性。在貨幣政策維持穩健的基調下,‘一降一穩’對銀行凈息差可能帶來一定程度壓力,也可能會制約降息政策在信用端發力的實效。”連平、陳冀指出,因此,有必要適時適度投放流動性來推動貨幣市場利率下行,尤其對一些流動性相對緊張、對中小企業支持力度較大的銀行加大定向流動性支持力度。

“LPR下調對降低實體經濟融資成本及推動信貸擴張的效果有待觀察。在當前時點,切實降低銀行負債端成本、盡快擴大地方專項債發行,可能對支撐信貸擴張有更可持續的效果。”易峘、梁紅指出,“有必要進一步切實降低銀行負債端成本,包括更大幅度下調MLF利率、降低存款準備金率等,以提升銀行信貸投放能力。同時,在實體經濟總體貸款需求仍較為疲弱的背景下,盡快擴大地方債發行額度,也將為銀行資產擴張提供較優質配置標的。”

來源:上海金融報

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